kaiyun体育(中国)2026世界杯 中药饮片成IPO钉子户，15年6冲IPO，新荷花为何屡次上市未果？

近日，四川新荷花中药饮片股份有限公司 ( 以下简称"新荷花" ) 再度递表港交所。

绽放新荷花的阅历，会发现公司的行业地位与上市经历形成浓烈的反差。

证据中国中药协会发布的干系品牌榜单，新荷花是采集多年的"中国中药饮片品牌企业"榜首，按 2024 年销售收入名次天下第二，其客户袒护天下上千家病院和连锁药店。

然则，在十五年间，公司六次冲击本钱市集，五次负责递交招股书，经历了过会后撤回、问询后隔断、招股书采集失效等一系列穷苦，新荷花的上市要领握住调整，却弥远未能称愿走向本钱市集。

那么，是什么穷苦了公司的上市脚步，又是什么原因让公司一次又一次执着于递表上市？

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  上市之路跌荡升沉，曾被职工举报财务作秀

新荷花主营中药饮片研发、坐褥及销售，是中国最大的中药饮片供应商之一，亦然国内较早按照 GMP 体系建立当代化中药饮片坐褥体系的企业之一。

证据中国中药协会发布的干系品牌榜单，新荷花采集多年位列"中国中药饮片品牌企业"榜首；按 2024 年销售收入统计，公司位居天下第二、并在毒性饮片边界位居第一。

「创业最前列」扎眼到，新荷花的第一次上市尝试始于 2011 年 3 月。其时，它向深交所创业板提交了 IPO 肯求，凭借国内首批通过 GMP 认证的中药饮片企业身份和精炼的事迹发达，新荷花一说念过五关斩六将，于 2011 年 11 月 25 日凯旋通过发审委审核。

图 / 界面图库

就在外界合计公司行将敲开本钱市集大门时，2012 年 8 月 28 日，证监会发布公告，将新荷花列为隔断审查的已过会首发企业。

据其时媒体报说念，这一效力源于过会后收到的职工实名举报，举报内容直指公司存在守秘关联交往、虚增利润等严重财务作秀动作。

其时，证监会在《举报核查函》中说起，新荷花其时的年产能只好 4000 万元至 5000 万元，却陈说了 3 亿元的年收入，其中约 2 亿元为无理交往。

新荷花其后在修起深交所问询时称，上次撤回主若是因为本色戒指东说念主合手股比例较低、上市能源不及，在遭到举报的情况下萌发退意。可见，这场"举报门"如故对公司在本钱市集的信誉酿成了影响。

时隔八年，新荷花于 2020 年 9 月再次向深交所创业板递交招股书，试图在注册制改换的东风下重启上市之路。然则，这一次依然未能称愿。

深交所的首轮审核问询函中，最初就要求公司详实阐述十年前"举报门"事件的一脉沟通，包括举报触及的主要问题、监管部门核查情况及处理效力等。天然新荷花在修起中对通盘举报内容均赐与否定，并提供了时任保荐机构和司帐师的核查主张，但市集对其财务真确性的疑虑并未澈底摒除。

2021 年 4 月，新荷花以"考虑其时市集条件"为由，主动撤回了第二次 A 股上市肯求。

2023 年 10 月，不答允的新荷花又在四川证监局完成了主板上市指点备案，这被视为其第三次冲击 A 股的信号。但只是半年后，公司在 2024 年 4 月又通告因"异日业务策略定位调整"隔断指点备案，告别 A 股市集。

不详意志到 A 股市集对历史合规问题和财务质地的严格要求，新荷花转而寻求港股上市。

然则，其港股之路雷同充满坎坷。2025 年 4 月 3 日，新荷花初次向港交所递交招股书，六个月后未获进展而自动失效；2025 年 10 月 17 日，公司第二次递表，时隔六个月再次遭受招股书失效。

如今，新荷花第三次向港交所发起冲击，但历史信任危急的暗影仍然是横亘在新荷花与本钱市集之间的一说念坎。

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  营业形态穷乏思象空间，应收账款高悬

在十五年六次冲击上市的执着背后，新荷花的事迹发达究竟奈何？

证据弗若斯特沙利文数据，中国中药饮片市集限制从 2020 年的 2007 亿元增长到 2024 年的 3067 亿元，预测 2030 年达到 4087 亿元。

以此来看，市集限制、增速不算低，但结构相配散布，2023 年国内合手有坐褥许可证的中药饮片企业达到 2334 家，前五大企业 2024 年共计市占率只好 2.7%。按 2024 年收入计，新荷混名步骤二，市占率只好 0.4%。

从事迹看，2023 年至 2025 年，新荷花营业收入分裂约为 11.46 亿元、12.49 亿元及 13.35 亿元；年内利润分裂约为 1.04 亿元、0.89 亿元及 1.07 亿元。若剔除上市用度等一次性身分影响，公司 2025 年经调整后利润约 1.27 亿元。

图 / 招股书

三年间，公司收入累计增长了 16.5%，而净利润仅累计增长了 2.5%，收入增速是利润增速的近 7 倍，在 2024 年甚而也曾出现了"增收不增利"风物。

在这背后，公司毛利率也在升沉。2023 年至 2025 年，新荷花毛利率分裂为 18.5%、17.1%、19.0%。对此，公司讲明称：" 2024 年的下滑主要受原材料成本上升及对医疗贸易公司和药店等较低利润率渠说念的销售占比增多所累赘。2025 年毛利率回升，也主要收货于原材料价钱回落。"

近三年，新荷花原材料成本占比均在 75% 阁下。倘这些原材料的供应发生光显变化，公司的盈利才气也会随之变化。

除了原材料价钱除外，中药饮片的"集采"则是新荷花濒临的另一重挑战。

证据招股书线路，kaiyun体育(中国)2026世界杯2023 年 15 省定约启动 21 个饮片品种集采，2024 年速即扩至天下 45 个品种。新荷花虽中标 29 个品种 55 个规格，但中标价较 2024 年平均售价低 8% 至 64%。

而这其中，由于法半夏等主要居品被列入集采，法半夏所属的毒性饮片业务在 2025 年收入同比下滑 20.19% 至 1.38 亿元。更值得警惕的是，异日集采品种如果连续扩容，中药配方颗粒等高附加值居品一朝被纳入，可能对新荷花本的盈利才气组成进一步挤压。

更令外界担忧的是，新荷花营运资金的盘活才气。

2023 年，公司宗旨现款流净额为 7485.3 万元，而到了 2024 年，这一数字骤降至 -46.7 万元。新荷花讲明称，主要原因是 2023 年末多半结算应对款项，以及授予客户的信贷期较供应商授予的更长。

2025 年，其宗旨现款流净额回升至 1.54 亿元，但贸易应收账款的盘活天数从 2023 年的 145 天合手续攀升至 2024 年的 155 天、2025 年的 162 天，回款压力仍阻截冷漠。

据了解，新荷花的应收账款主要来自公立病院客户，天然公司强调"大部分账龄较长款项应收公立病院，被视为信誉精炼"，但在医药行业合座下行的布景下，回款周期合手续延迟仍是不争的事实。

关于奈何评估这些应收账款的坏账风险？是否有具体措施来加速回款速率？「创业最前列」也向公司发送了采访函，但截止发稿尚未得到修起。

截止 2025 年末，贸易应收账款及应收单子已达 6.14 亿元，占往时收入的 46%，险些特别于收入的一半，这意味着近一半的收入停留在账上，尚未治愈为真金白银。

这对公司资金酿成的压力不言而谕。截止 2026 年 2 月 28 日，公司的金融钞票为 940.3 万元、现款及银行结余 1.26 亿元，共计约 1.36 亿元。同期，其短期计息银行借款为 1.40 亿元，运行出现短期资金缺口。

不详也恰是在资金压力下，公司才执着于再次 IPO，寻求上市。

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  股权结构集结，机构心理度较低

比拟于新荷花对上市的渴慕，本钱市集对新荷花的魄力却显得冷淡。

自 2001 年景立以来，新荷花仅完成过二轮负责外部融资，机构投资者参与度极低，股权结构高度集结在首创东说念主江云眷属手中。

新荷花的第一次外部融资发生在 2009 年 3 月，其时，传统制造业企业双良集团和天然东说念主王金茂共计出资 4000 万元认购公司新增股份。

这笔资金原来是为了救援新厂区建立，为上市铺路。不外，随后出现了"举报门"事件，公司的上市议程也被抛弃。

直到 2019 年 12 月，新荷花才迎来第二轮融资，国药集团旗下的国药君柏以 5000 万元认购 559.07 万股股份，投后估值 5.9 亿元。

值得一提的是，这次融资的每股价钱仅为 8.9 元，低于十年前的 13.33 元 / 股，更要道的是，两边缔结了包含回购条目的对赌左券，为日后的机构退出埋下了伏笔。

在而后的四年间，新荷花再未获取任何新的外部投资，鼓吹只可通过经常的私行股权转让来兑现部分股权流转。

莫得招引饱和的外部投资者加入，新荷花呈现出高度集结的股权结构。

截止 2026 年 4 月，首创东说念主江云径直、盘曲控股 47.1%，其子江尔成合手股 18.1%，父子共计戒指公司升迁 65% 的股权。

此外，江云的兄长，江尔成的母亲、舅舅等支属也均在鼓吹行列或照应层任职，形成了典型的眷属企业处理结构，这种结构导致外部本钱言语权有限，难以参与公司紧要方案，也增多了公司处理不法度的风险。

在这一布景下，再重复中药饮片本人营业形态穷乏思象空间，高度集结的股权结构，本钱运行陆续退出。

2024 年 12 月，因新荷花决定震惊 A 股市集触发还购条目，国药君柏以约 6653 万元的价钱转让全部股份，赢利 1653 万元后离场。与此同期，孙渝、杜庆龙、刘彤、谢理、薛萍及禹润民所合手股份也被回购。

为了支付这些回购款，新荷花不得不增多银行借款。数据线路，2024 年和 2025 年，其计息银行借款攀升至 1.62 亿元、1.78 亿元。

2025 年 3 月，即新荷花递表前夜，其港股 IPO 保荐东说念主之一广发证券的子公司广发信德也将所合手股份转让给私募基金上海吉达健。

如今，新荷花第三次向港股发起冲击，但这家深耕中药饮片二十余年的行业龙头，能否在第六次冲击中最终圆梦，仍有待时代历练。

* 注：文中题图来自摄图网，基于 VRF 左券。

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